一年股价翻15倍，老铺黄金若何络续奢品国潮的「黄金传奇」?

发布日期：2025-07-22 05:09 点击次数：153

作家 | 丁卯范亮

剪辑 | 郑怀舟

封面着手 | 视觉中国

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在新耗尽的春风下，老铺黄金火了。

北京的SKP、上海的豫园，列队抢购似乎齐成了老铺黄金的特或然势线。这种热度一直络续到了老本市场。

6月30日，老铺黄金股价报收1008港元/股，当日暴涨近15%，收盘市值超1700亿港元，而这一天刚好是公司上市一周年后的第一个来去日。如果按公司2024年IPO时63.9港元/股的开盘价算计，意味着，仅用了一年的时辰，老铺黄金的股价就涨了15倍。

伴跟着股价的上升，老铺黄金的估值也情随事迁，市盈率从上市初的25倍傍边沿途冲高至现在的90-100倍，这背后无疑隐含着市场对公司异日重大的增长预期。

那么，老铺黄金异日的思象空间究竟有多大？是否还值得照看?

高增长、稳盈利，年均复合增速超50%

近几年，老铺黄金在耗尽市场的热度抓续飙升，带动了公司事迹的迅猛增长。

营收端，2017-2024年，公司的买卖收入（按新收入准则）从4.53亿元沿途增长至85.06亿元，复合增速进步50%，除2020、2022两年因疫情导致当年营收同比基本抓平外，其余时辰段均保抓特出高的事迹增速。

分居品看，老铺黄金主要有足金黄金居品、足金嵌入（钻石及对峙）居品两大类，其中，足金嵌入居品一般较黄金本人溢价较高，2021-2023年占比呈抓续上升趋势。

盈利端，2017年时老铺黄金的毛利率为36.53%，2019年冲突至40%以上后，就全体保管在41%-42%之间。其毛利率大要保抓平定来自两方面原因，一是其居品会把柄黄金价钱按时调价，以保抓毛利率的平定；二是分居品看，尽管足金黄金居品毛利率有所下跌，但公司毛利率较高的足金嵌入类居品收入占比有所提高，也对毛利率的平定起了作用。

与此同期，在毛利率保管平定的基础上，销售限度的晋升摊薄了老铺黄金的期间用度，从2017年的16.92%下跌至2024年的14.54%，处治用度率从约5.07%下跌至3.2%，上述成分共同促成了老铺黄金盈利智商的晋升。

2017年时老铺黄金的净利润为0.32亿元，2020年为0.88亿元，2024年则达到14.73亿元，复合增速超70%。同期，老铺黄金的净利率从7.53%晋升至17.82%。

事迹大涨为什么？

那么，光鲜的事迹背后，是什么在驱动老铺黄金的马上延迟？

按财务目标拆分来看，老铺黄金买卖收入=单店均销量*居品售价*门店数，因此其营收的增长势必离不开单店销量、居品单价和门店数目的助推。

按数据的可得回性，将老铺黄金的增长阶段分为2017-2021、2021-2023、2023-2024三个阶段。

2017-2021年，老铺黄金的买卖收入从4.53亿元增长至12.65亿元，累计增幅179%，CAGR29%。其中，门店数从8家增长至22家，累计增幅175%，CAGR29%；单店年均销量（含线上）从142.03kg下跌至90.95kg；销售均价（不含税）从398.68元/克晋升至631.68元/克，累计增幅58%，CAGR12%；期间黄金现货价从299.05元/克傍边晋升至410.04元/克傍边，累计增幅约37%，CAGR8%。

可见，在这一阶段，老铺黄金的增长主如若由于门店数目的延迟所驱动，换句话等于，在发展初期,老铺黄金的增长主要依靠强化品牌形象，拓张渠谈以加多品牌浮现，所疏通的流量增长。

2021-2023年，老铺黄金的买卖收入从12.65亿元增长至31.8亿元，累计增幅151%，CAGR59%。其中，门店数从22家增长至30家，累计增幅36%，CAGR17%；单店年均销量（含线上）从90.95kg晋升至139.37kg，增幅53%，CAGR24%；销售均价（不含税）从631.68元/克晋升至760.58元/克，累计增幅20%，CAGR10%；期间黄金现货价从410.04元/克傍边晋升至516.39元/克傍边，累计增幅约26%，CAGR12%。

到了这一阶段，老铺黄金的品牌定位和渠谈溜达更为平定，门店延迟速率有所趋缓，而受益于品牌力和居品力的晋升，耗尽者对老铺的招供度渐渐晋升，使得单店销量成为这个阶段最费事的驱动成分。

2023-2024年，老铺黄金的买卖收入从31.8亿元增长至85.06亿元，增幅167%，事迹增速远超前两个阶段。其中，门店数从30家增长至36家，累计增幅20%，期间黄金现货价从516.39元/克傍边沿途上升至675.86元/克，累计涨幅约31%。尽管老铺黄金并未走漏2024年的销量情况，但2024年财报走漏，当年公司同店收入增长率进步了120%，重叠比例关系不错推测，在门店数目增长20%的情形下，老铺黄金思要完成167.48%的营收增长，势必要通过单店销量和销售均价的同步延迟。

是以在这一阶段，跟着品牌愈加进修，伴跟着黄金价钱涨幅的抓续扩大，居品力和品牌的出圈拉动公司单店销量加快增长，重叠居品价钱的稳步晋升，量、价共同成为老铺黄金事迹的主要孝敬。

总体来看，2017-2024年，老铺黄金营收增长先后阅历了门店数目驱动、单店销量驱动两大阶段，而销售均价的晋升则引诱经久，但近两年黄金价钱的涨幅的扩大，则权臣强化了老铺品牌的进一步出圈，诱惑了大齐潜在耗尽者，反过来刺激了其单店销量的增长。

这背后一个关节的原因在于，与常见的黄金珠宝品牌不同，老铺黄金自身有一套交融糜费和古法黄金工艺的各异化新移交。

从居品订价上，老铺黄金按一口价售卖，弱化了传统黄金珠宝金价+加工费的见识，将居品本人的耗尽属性置于黄金投资属性之上，精确定位了高净值的方向客群。从门店溜达上，公司的门店均位于国内糜费连合的高线城市高端市集，门店装修与办事均对标糜费；在居品呈现上，其选拔以古法黄金为主的中国传统工艺（包括锤揲、錾刻、镂空、花丝、嵌入及烧蓝），在保留了黄金珠宝的保值属性之上，也最猛经过优化了自身居品的艺术属性，且迎合了近几年崛起的国潮新耗尽风向。

恰是由于老铺这套特有的移交，使得其居品在黄金暴涨周期呈现出了典型的凡勃仑效应，即“商品的价钱越高，其需求量反而增大”。

关于凡勃仑商品来说，兴奋的价钱本人等于其中枢价值的一部分。耗尽者的购买目标并不单是是为了得回商品的使用价值，更是为了彰显我方的社会地位、资产和试吃。因此，金价的上升又为老铺黄金的提价行动提供了塌实的因循，而提价行动又强化了老铺黄金居品的糜费属性，这自然为老铺黄金的品牌打造提供了助力。

空洞来看，在黄金价钱上升带来的破圈效应、国潮文化的崛起，以及老铺黄金有相识田主动打造糜费属性的三重作用下，其增长动能也到手从渠谈延迟的外部变量调度为内生式延迟。从老铺黄金居品的销售品类组成来看，连年高溢价的足金嵌入类居品占比抓续晋升，足金类居品占比下跌，也从侧面反应出一个趋势，即耗尽者招供老铺黄金的糜费属性，并欢快为之付出溢价。

谁在豪恣抢购？

如前文所述，2023-2024年，老铺黄金事迹暴涨中，销量和售价的双晋升功不能没。与此同期，另一组关节数据是，2022-2024年，老铺黄金新增忠心会员数（即当年新下单客户）约为2.88、7.6、14.74万东谈主，呈快速增长态势，而2022和2023年新增会员占当年总下单忠心会员数的比例分手为71.52%、81.64%。不错印证，近几大哥铺黄金是实简直在的火了。

那么，到底是谁在豪恣抢购老铺黄金？

从公司的门店溜达情况来看，为止2024大哥铺黄金有36家门店，80%以上位于国内一线和新一线城市的高端市集。这从侧面反应出，老铺黄金的客群画像应该与一样主攻高线城市高端市集的历峰集团（卡地亚、梵克雅宝）、LV、爱马仕等糜费牌具有高度一致性。

而把柄老铺黄金在招股书中的走漏，其方向客户主要具备以下特征：（1）追求质料、（2）年纪在25-45岁的女士以及30-55岁的男士、（3）领有强盛购买力及年收入进步东谈主民币10万元。由此也不错印证，老铺黄金的主要方向客群是具有较高可利用资产、看中品性和调性、对体验和身份认同有一定条款的高净值东谈主群。

换句话说，老铺黄金最中枢的客群是卡地亚、宝格丽、梵克雅宝、蒂芙尼等传统高奢珠宝品牌用户的需求外溢和需求调度。那么，为什么这些用户会招供老铺黄金呢？

背后可能基于两方面原因：1）把柄胡润百富论说的不雅点，近几年，大家经济下滑导致耗尽者信心波动，国内高端耗尽东谈主群的耗尽不雅念向“隐性/实用性价值”调度,而黄金手脚保值性更优的贵金属更好方单合了这一变化。重叠老铺黄金居品本人的联想好意思不雅，珠宝属性更强，是以很好地均衡了黄金珠宝的耗尽和投资属性，成为高净值东谈主群的新宠。

2）把柄艾瑞连系发布的《2025糜费行业收罗营销监测论说》夸耀，近几年国内高净值东谈主群呈现出年青化的趋势，年青一代耗尽者不再盲目追赶糜费的LOGO，而是更寄望于居品背后的故事、联想理念以过火所代表的生计面目。与此同期，文化自信下催生了“新国潮”、糜费原土化的激越。而老铺黄金以中国传统古法工艺为标签，在品类上与国际高奢珠宝品牌酿成各异化竞争，比拟传统黄金珠宝品牌又具备更高品牌调性和更极致办事体验，齐备契合了年青高净值东谈主群的需求。

联系词，除了这群中枢客群除外，2024年启动老铺黄金的爆火可能也离不开第二类客群的助力，即来自传统黄金珠宝品牌的耗尽者迁徙。

居品价钱兴奋是多数耗尽者对老铺黄金的第一印象，这主如若由于其罗致一口价订价形式，亦然曩昔几大哥铺能稳住高端形象的一个关节成分。

但跟着本轮黄金涨幅的不断扩大，比拟之下，一口价订价形式下价钱反馈相对较慢，导致老铺黄金与其他品牌的溢价抓续缩窄。通过对比几家黄金珠宝品牌的及时售价，在足金居品方面，老铺黄金对其他品牌的溢价约10%—25%之间；在足金嵌入居品方面，老铺黄金现在的克金均价在1500傍边，比拟老凤和顺周大生溢价在25%-30%，而对比周大福反而有一定折价，如果加上老铺至意会员和线下市集的扣头优惠，居品履行的溢价可能会更低。

商酌到老铺本人在居品联想、工艺、质料、办事方面临其他品牌的碾压，是以揣测，金价上升周期下一口价形式导致的溢价收窄，也使一批其他品牌的客户流向了老铺黄金。

异日还有若干增漫空间？

关于异日增漫空间的测算，主要从新店空间和店坪的角度进行短期和经久的测算。

领先，店铺延迟数目方面，把柄公司官方公众号信息，截止6月底，公司共有41家门店，其中内地门店36家，港澳台地区4家，国际门店1家（新加坡）。对照2024年报走漏的36家门店算计，本年上半年新开5家门店。

对比珠宝糜费牌门店溜达情况看，把柄国海证券的统计，为止2025年5月底，宝格丽、卡地亚、蒂芙尼、梵克雅宝四家珠宝糜费牌在中国内地的门店平均数目为48家，面前老铺领有36家门店，参考均值，老铺仍有12家的开店空间。

港澳台地区，对标四家高奢珠宝品牌，均值分手为10/7/10家门店，面前老铺分手领有2/2/0家门店，参考均值，异日仍有23家开店空间。

国际市场，短期以新加坡、日本、韩国、泰国为代表的亚洲国度为主，四家品牌的均值分手为12/33/16/4，同期老铺分手领有1/0/0/0，参考均值，异日仍有64家开店空间。

空洞看，按照现在老铺黄金的门店溜达和远期开店空间，老铺黄金异日仍然有近百家的可不雅空间，尤其是在国际和港澳台地区思象空间较大。

其次，单店店坪角度，为止2024年底，老铺黄金共开设36家自营门店，门店销售事迹（含升值税）为85.35亿元，平均店效（即平均每个店铺销售事迹）约为2.37亿元。而据北京商报征引第三方调研数据，2025年前两个月，老铺黄金的平均店效达1.7亿元，北京店效则达到了7.4亿元，均高于香奈儿和路易威登等品牌。

关于公司异日店坪的晋升，仍有两个方面的驱动成分，一个是门店的位置优化，另一个是门店的面积晋升。在四月份的事迹会上，老铺CEO曾提议，异日老铺黄金的平均店效要进步10亿元，店效低于5亿元的店面将被关掉。

具体到空间测算，短期来看，把柄公司年内的开店策画以及上半年的履行施展，下半年公司仍有香港IFC、南京IFC、深圳湾万象城和上海新天下等4家新店谋划。也等于说，到2025年底，老铺履行门店数保守瞻望在45家，对比此昨年内6-8家的新店谋划更为积极。

单店店坪方面，假定异日两大哥铺黄金的平均店坪达到5亿元，那么店坪的年化增速约为45.25%，测算下来，2025年/2026年的平均店效分手为3.44亿元/5.00亿元。

空洞单店店坪和门店数目两方面的预测，中性假定下，2025年公司系数门店数目45家，单店平均店坪为3.44亿元，那么瞻望2025大哥铺黄金的门店销售事迹（含升值税）约为154.8亿元，按照门店87%的事迹占比算计，2025年公司空洞销售事迹（线上+线下）大致为177.93亿元，对比2024年的97.95亿元，同比增速仍高达81.65%。

经久来看，如果按照远期100家新增门店和10亿元的单店平均店坪测算，那么可见，老铺黄金远期的思象空间仍然极具诱惑。但值得照看的是，远期店坪达到10亿背后有一个守密的假定是老铺会员群体和复购率会抓续同步增长。

从会员增长的角度，把柄《2024胡润资产论说》，2024年国内可投资资产进步600万的家庭约184.6万户万户，进步1000万的家庭约为108.9万，进步1亿的超高净值家庭约为7.83万。按比例关系测算，2024大哥铺的忠心会员总额占1000万以上可投资产家庭的比例约32.14%，占600万以上可投资产家庭的比例约18.96%。

2022-2024年，老铺黄金新增忠心会员数（即当年新下单客户）约为2.88、7.6、14.74万东谈主，同比增速163%和94%，按照公司曩昔两年会员年均增速线性测算，意味着到2026大哥铺大致就不错遮蔽国内可投资产超1000万的家庭数目。换言之，后续公司会员能否络续平定增长主要取决于国际延迟的施展。

而复购率的角度，2022和2023年，老铺当年下单的存量客户分手占上一年忠心客户群体数目的比例为11.7%、13.5%，可见现在老铺的复购率比拟糜费牌如实存在不小的晋起飞间。

基于以上逻辑推演，无论是从国内门店、忠心会员数目的延迟、异日出海的潜在增量，如故复购率晋升角度，老铺黄金经久均领有较高的增长后劲，这亦然其估值暴涨的费事因循。

但也需要相识到，连年来老铺黄金事迹的迅速延迟，追随的是金价上升的大周期，金价的抓续走高一定经过上放大了老铺的延迟速率。而异日公司的糜费逻辑和事迹能否走出长牛，履行上还需要在金价下行周期进行再一轮的考证，如果期间公司依然不错处变不惊，那么有根由以为，老铺黄金如实还是依靠其各异化的糜费属性解脱了来自金价的骚扰，届时公司的估值可能会再上台阶。

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